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中国互联网的四个暗逻辑
本文作者：卫夕（科技专栏作者，专写长文，专注剖析互联网及社会科学的底层逻辑）
来源：卫夕指北
有护城河的公司不一定是好公司；大的赛道不一定是好赛道；一个赛道初期领先的公司不一定能长期领先；创始人并不完全代表公司的竞争力。
在中国互联网发展的短短20多年中，早已经历过多轮沧海桑田的变迁。
从门户时代到Web2.0，从PC互联网到移动互联网再到产业互联网．．．．．．
在此过程中，行业的从业者和投资者其实一直在总结关于这个行业的逻辑和规律，的确，有很多规律和逻辑被普遍证明是有效的。
然而今天我要和大家聊的其实是四条例外的暗逻辑。
我之所以称之为暗逻辑，是因为它们的反面通常是正确的，而互联网的有趣之处在于：并没有放之四海而皆准的通用定理，任何一个大的逻辑仔细观察都会有例外；
以下就是我总结的中国互联网的四条例外的暗逻辑——
一、有护城河的公司不一定是好公司
企业的护城河理论最早源于巴菲特的论述，即一个企业有没有其他企业难以逾越的优势。
后来帕特·多尔西在《巴菲特的护城河》一书中将护城河总结成四类：1．企业的无形资产，比如品牌、专利等；2．高转换成本；3．成本优势；4．网络效应。
通常我们认为拥有以上四类中的一类或多类优势的企业即拥有护城河，护城河当然非常重要，然而一家企业如果拥有护城河它就一定是一家值得投资的好公司吗？
答案是不一定。
微博就是一个非常典型的例子。
今天，大部分人其实都会承认，微博是有护城河的——它作为传播平台，是任何新闻时事的第一发酵阵地；作为娱乐平台，它是粉丝追星第一应援阵地；而作为影响平台，它也坐拥了最广泛最多元的意见领袖。
这三个维度几乎垄断的地位从微博一诞生其实就没有被撼动过，不可或缺，无可替代，这毫无疑问是护城河。
然而，你今天敢买微博的股票吗？
我想至少很多人不敢，根据最新的财报，微博年Q1的的月活5.3亿，同比下降4%，日活2.3亿，同比下降5%。
尽管有疫情导致去年基数偏高的原因，但微博用户增长乏力已成为一个大概率事件。
如果它没有新的第二曲线，它其实很难在接下来与字节跳动、腾讯等强悍公司的竞争中获得更多用户时长。
护城河难以护住微博。
一个容易理解的逻辑是——护城河可以让你难以很快衰落，但并不保证你继续增长。
而对于互联网公司而言，增长永远是最优先的主题、最重要的命门。
互联网公司没有一劳永逸，那些最终走向巨头的公司其实都不是一招鲜，而是不断拓展自己的作战半径，持续去抢新的地盘，腾讯如此、阿里如此、字节亦如此。
百度抱着搜索这个护城河，当然是一时的王者，在搜索这个赛道至今没有对手，但它边界扩张速度稍微慢一点，就被无情地挤出第一集团了。
关于护城河的另一个逻辑是——你在你所在领域的确有护城河，但你的领域本身不再重要了。
陌陌、美图、豆瓣、天涯、迅雷．．．．．．．在各自的领域都有着极高的护城河，它们一直稳坐钓鱼台，从来都没有被竞争对手颠覆过，然而它们各自的领域本身变得不再重要了，护城河还在，城没了。
所以，护城河很重要，但迷恋护城河很危险，不要躺在护城河上睡觉。
从这个意义上说，其实我还是稍微有点担心B站的，对二次元和年轻用户极强的黏性所构成的内容生产和消费生态当然是它的护城河，坚不可摧，西瓜视频多次强攻也不得要领。
但B站能一直只讲这个单一的故事吗？它的市梦率能最终被兑现吗？
二、大的赛道不一定是好赛道。
“投赛道”是互联网投资领域一个极为重要的流派，它背后的逻辑是——如果一个赛道足够大，那么它一定会诞生优秀的公司，而只要投中了这个赛道的优秀公司，就一定会有长线收益。
这个逻辑基本上是对的，或者说它在很大程度上是对的，然而，还是有一些赛道则并不符合这一原则。
原因是这些赛道拥挤而缺乏护城河，残酷竞争却看不到终局，从而导致在相当长的一段时间内都让其头部玩家难以获得合理的收益。
中国的长视频赛道就是一个典型。
毫无疑问，这是一条大的赛道，这一赛道每年的总营收预计超过亿，不可谓不大。
然而，从的先驱优酷算起，这个领域的主要玩家已经连续亏损15年了，比如爱奇艺，年全年营收亿，亏损60亿，这还是在大幅改善之后取得的成绩。
注意，很难说这些亏损属于战略型亏损，即便到今天，我们依然看不到这个领域的亏损还要持续多久，行业的终局最终何时尘埃落定。
是滴，钱是这个行业唯一的壁垒。
《晚点》曾经报道过优酷和腾讯视频当年争夺《如懿传》的过程——
本来两家友好约定每家出6亿购买这部剧双平台同步播出的权益，但腾讯回去一思量，断定这部剧可能会像《甄嬛传》一样火遍全网，最终拍板以吓人的13亿天价拿下了这部剧的独播权。
这是一个烧钱的游戏，如果仅靠烧钱就能终结战争就好了，这个行业的关键命门还在于——用钱根本买不来用户的忠诚度。
有的平台花超过10亿+买下世界杯的转播权，一旦世界杯一过，用户又被其他平台的新鲜大局吸引走了。
这个行业的大玩家都在硬抗，尽管大幅亏损，谁也不愿意第一个放弃，因为无法忽略天价的淹没成本，都在等着对手抗不住退出。
但三大平台的背后是BAT，每一个都财大气粗，都一致认为这是卡位的战争，每一家都在做着“中国Netflix”的美梦。
即便有玩家退出了，由于没有其他高壁垒，总会有虎视眈眈的新玩家参与进来，当年优酷并购土豆想一统江湖但最终很快落空就是一个明证。
没错，大的赛道真的不一定是好的赛道，航空业是另一个例子。
股神巴菲特关于航空业有两句名言——
第一句是：“在莱特兄弟发明的飞机在北卡罗来纳州的小鹰镇第一次试飞成功之前，如果有个资本家击落它的话，那么全球各地的投资者也许会挽回很多的损失。”
第二句是：“如果你想成为一名百万富翁，你可以先成为一名千万富翁，然后再买航空股。”
那么，为什么在规模上属于巨无霸的航空业并不是一条好赛道呢？
原因在于航空业有四大特点：1．固定成本高，负债率高；2．产品同质化，溢价能力弱；3．消费者选择多，品牌忠诚度极低；4．行业周期性强，受宏观经济影响强；
正是基于以上几个特点，航空业需要投入大，利润率波动大，竞争激烈难以获得持续长期竞争力，以至于股神巴菲特也多次在航空股上载跟头。
所以，衡量一条赛道是否优质，大其实并非唯一指标，增长性和健康度同样重要。
三、一个赛道初期领先的公司不一定能长期领先
关于这个点，我先从一个例子切入——
年初新能源汽车股票最疯狂的时候，一位朋友告诉我说自己把一半的流动资金买了蔚来、理想和小鹏的三家的股票。
我问他的投资逻辑，他说——
“中国的新能源终将崛起是一个极其确定的事件，而我押宝这三家目前领先的公司，我当然不知道谁会最终胜出，但我的逻辑是，他们一定会有一家会胜出，那么只要这家胜出的公司股价涨三倍，另外两家哪怕归0死掉我也不会亏。”
某种意义上，我是同意他的这种观点的，但我还是善意地提醒他，有没有可能中国新能源最终胜出的并不在这三家之内呢？
他说，这我倒是没想过，这个可能性比较小吧。
我告诉他，的确可能性会相对小，但并不是没有可能，于是我给他讲了短视频赛道的故事——
在、年这个时间点，短视频这个赛道已经开始变得热闹起来，投资人开始判断这是一个成长快、规模大的赛道，但具体应该投哪些团队呢？
当时的市场格局是——秒拍领先、美拍来势汹汹，快手还属于一家小公司，没有走入主流视线。
于是领先的秒拍就变成了投资界的香饽饽，在那段时间，秒拍的母公司一下科技前后获得了5轮融资，其中最后的E轮融资规模高达5亿美金。
在E轮融资的发布会上，创始人韩坤的兴奋溢于言表——“一下科技的视频矩阵，已经成为中国版的YouTube。”
然而接下来的故事大家都知道了，一年后抖音快手崛起，秒拍毫无招架之力，被迅速边缘化。
一起被拍倒在沙滩上的，还有当年气势如虹的美拍。
至此，融资无数的短视频赛道的两个领先产品没有一个笑到了最后。
我们稍微理一下背后的逻辑：早期领先的公司由于行业还没有发展成熟，赛道对创业公司能力要求其实是不一样的，这也能从一个侧面来解释为什么秒拍失败了而抖音成功了。
这背后的原因当然很多，但其中一个重要的视角是二者的
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